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财务侦探的博客

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日志

 
 

凯诺科技蹊跷易主,海澜隐现资金危机  

2008-04-06 14:54:58|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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凯诺科技蹊跷易主,海澜隐现资金危机

夏草

     

一边是业绩优良,一边是股价低迷;一边是财大气粗,一边是锱铢必较;海澜集团转让凯诺科技控股权是真得为海澜之家上市让路?这个转让是不是假转让?海澜之家是否有非法集资之嫌?凯诺科技是否被海澜集团掏空?笔者发现自己进入一个迷宫,请网友指点迷津。

 

一、凯诺科技蹊跷易主

凯诺科技(600398)引起笔者关注是其 20071211日一则控制权转移公告:

 

第一大股东海澜集团有限公司日前与第二大股东江阴第三精毛纺有限公司签订了《股份托管及禁售期届满后转让协议》,协议约定,海澜集团自该协议生效后20天内,不可撤销地将持有的凯诺科技41413904股(占公司总股本的12.81%)股份权益通过质押的形式托管给三精纺,并协助三精纺代为行使除股份处置权以外的其他所有股东权利。该等股份限售期届满后,海澜集团应不可撤销地立即将全部托管股份转让给三精纺。公司今日披露的相关详式权益变动报告书显示,海澜集团此举是为了集中精力做好自身主业,减少对凯诺科技的影响。在股权托管之前,凯诺科技的控股股东为海澜集团,实际控制人为周建平先生,本次权益变动之后,公司的实际控制人将变更为江阴市新桥镇人民政府。

 

而一年之前的20061117,凯诺科技发布了详式权益变动报告书,称海澜集团改制前,凯诺科技控股股东为海澜集团,海澜集团成立于《公司法》颁布前的 1991 12 13 日,为集体企业。海澜集团改制过程中,周建平等人出资设立海澜控股,并由周建平控股,海澜集团改制为海澜集团有限公司,海澜控股成为海澜集团有限公司的控股股东。本次收购完成后,周建平先生为凯诺科技 的实际控制人。鉴于海澜集团改制前,江阴市新桥镇集体资产管理委员会并不介入企业的生产经营活动,周建平在海澜集团的经营决策中起主导作用,本次海澜集团改制前后,凯诺科技的实际控制人未发生变动。

 

海澜集团改制只有一年就将旗下最重要资产出让,这是为什么?有评论认为凯诺科技为海澜之家上市让路:

 

凯诺科技与现任大股东海澜集团均从事纺织服装业务。目前海澜集团拥有国内排名第一的成衣连锁店——海澜之家。据了解,从控股澳洲生产羊毛的牧场到毛纺面料,再到服装生产和连锁零售,海澜之家已经构建了一个相对完整的产业链。应该说,国内服装市场目前竞争比较激烈,牌子也数不胜数,为了在激烈的竞争中脱颖而出,海澜在“科技引领时尚”的理念下不断进行创新,比如其2006年推出的可机洗西服便开创了亚洲服装业的先河。此外,海澜于2002年创立了一种全新的服装零售业态——海澜之家男装自选商场,并以“男人的衣柜”这句经典广告而为大众所熟识。每个海澜之家门店内,都几乎涵盖了成年男性所需要的所有服装服饰用品,共有17大系列的5000多个品种,从西服、大衣、衬衫、T恤、内衣裤,到皮带、领带、围巾、鞋袜等等,为目标消费者提供了从正装到外延服饰品的一系列完整货品,成为便捷的全程一站式消费。


  为了更长远的发展,海澜集团方面曾表示,未来3年将把海澜之家运作上市,并使海澜之家连锁店由目前的300家扩线到3000家,延伸到中国每一个县、县级市、地级市、省会城市,形成一个销售网络。由于海澜之家与凯诺科技存在一定程度的同业竞争以及关联交易,因此要运作海澜之家上市,政策方面将遇到不小的阻碍。显然,此次海澜集团方面出让凯诺科技的控股权,是为了给海澜之家上市让路。因此,操作上应关注新的实际控制人江阴市新桥镇政府方面对凯诺科技未来的定位。

 

笔者认为这个理由很难成立,如果海澜之家是优质资产,在前两年的大牛市下,凯诺科技完全可以通过定向增发方式实现海澜之家的间接上市,甚至实现海澜集团的整体上市,而且前两年大牛市资产注入是绝好的炒作题材,估值也很高,海澜集团放弃一个现成的金宝宝去追逐一个未来的上市梦,令人难以理解。那么海澜集团转让凯诺科技是否还有难言之隐?

 

从海澜集团官方网站最新介绍看,海澜集团仍将凯诺科技作为其旗下的产业,那么这个转让是假转让,如果是假转让,那他一定想规避什么?

 

二、凯诺科技业绩陷阱

凯诺科技截止2007年第三季末每股净资产高达5.21元,但200843日收盘价只有7.52元,市净率只有1.44倍,成为A股市净率最低的个股之一。根据笔者判断,市净率奇低蕴含公司资产质量不良,可是该公司自2000年上市以来,基本每股收益(EPS)及摊薄净资产收益率(ROE)都还不错:

 

 

2007.9

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

EPS()

0.3

0.41

0.46

0.44

0.44

0.4

0.61

0.35

ROE(%)

5.72

8.45

9.78

10.42

11.34

12.54

11.51

6.39

 

那这只股票股价为何这么低迷?一方面与其所处的行业有密切相关,该公司主业是纺织服装,目前以服装为主,纺织服装股因市场竞争剧烈,利润微薄,机构普遍不看好;另一方面笔者怀疑该公司业绩有注水之嫌。,该公司总股本3.23亿股,流通股2.48亿股,2000年以来有三次募资,IPO净募43650万元,04年配股净募14918万元,06年发行可转债净募4.3亿元,三次共募集资金10.2亿元,我们来看一下该公司现金流量情况:

 

 

2007.9

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

经营性净流入

-0.34

1.94

2.6

2.13

1.21

0.15

0.38

1.08

投资性净流入

-0.28

-1.39

-0.62

-3.24

-0.72

-0.25

-3.94

-1.23

融资性净流入

0.28

3.19

-0.7

1.23

1.21

0.11

1.02

4.44

现金净流入

-0.35

3.72

1.27

0.12

1.71

0

-2.54

4.29

期末现金

8.45

8.8

5.08

3.8

3.68

1.98

1.98

4.52

 

我们可以看到,除了07年,凯诺科技经营性现金流一直不错,尤其是前三年每年经营性现金净流入都有2亿元左右该公司上市以来(03年报现金流量表怀疑有误),营业收入突飞猛进,8年增幅近10倍:

 

亿元

2007.9

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

营收

6.06

11.68

9.72

8.3

6.12

5.83

4.22

2.61

1.34

 

     如果上述财务指标是真实的,则凯诺科技无疑是一只绩优成长股,纺织服装不好做,但能保持如此快速增长且效益不错,按理说非常有投资价值的,但股价低迷间接反映了投资者对该公司业绩的不信赖,该公司怀疑有巨额潜亏,最有可能存在潜亏的科目是货币资金、固定资产。

 

目前凯诺科技资产负债率很低,只有30%,也没有违规担保,但根据笔者判断,海澜集团近年来多元化扩张迅速,需要的资金至少数十亿,凯诺科技如今之低的负债率令人感觉很异常,笔者怀疑该公司也有隐瞒负债及担保嫌疑,凯诺科技有被海澜集团掏空之嫌。

 

 

 

三、海澜之家加盟陷阱

我们再来关注一下大股东海澜集团情况,据其网站http://www.heilan.com.cn/jtgk.cfm介绍:海澜集团资产总额100亿元,2007年收入高达160亿元,利税8亿元,员工2万名,旗下除了拥有一家上市公司外(现在应该不算了),还有海澜之家、海澜国贸、金融投资、房地产、工业旅游及五星级大酒店等,特别值得一提的是其持有3%华泰证券股权8550万股,华泰证券业绩优良,2008年即将上市,这8550万股据笔者估计少说也值30亿元,从上述情况了解,大股东应该是财大气粗,可是它为什么舍得将旗下唯一的上市公司控股权转让呢?

 

据媒体报道,200612月,国内排名第一的成衣连锁店海澜之家掌门人周建平证实:未来三年内,将把目前的300家连锁店扩张到1000家。同时,海澜之家已在筹备独立上市,上市地点有沪、港交所两套方案。周建平是在2006海澜之家财富合作论坛上宣布这一消息的,当着国际和国内三千多家客户和合作企业代表的面,周建平放出豪言:三年内海澜之家将肯定上市,市值肯定超过100亿元,且这次上市与目前海澜集团已上市的凯诺科技等无关联。周建平宣称加盟海澜之家的投资者每年赢利30~50万可谓小意思,上百万也不稀奇,海澜之家现有的近300家店有90%是加盟商投资开设的。

 

加盟海澜之家真得有这么好的回报吗?截止2007年底,海澜之家已开了400家专门店,我们可以在上至央视一套下至地方卫视上看到“海澜之家,男人的衣柜”广告,但有个细节引起笔者的警觉,在海澜之家加盟条件中,加盟保证金是100万元,海澜之家可向加盟商提供保底回报,确保加盟商5年累计税前利润不低于100万元,保底回报计算方法和实现方法以《海澜之家加盟合同》中规定为准。在此情况下,加盟商须缴纳加盟费为6万元/年。不需保底则无须缴纳加盟费。海盟之家给人感觉是加盟商不参与运营,只要出钱即可享受保底收益,而且保底收益非常高,这让笔者怀疑海澜之家可能在设置庞氏骗局,以高利为诱饵非法集资,400100万元就有4个亿,当然这点小钱对财大气粗的海澜集团不算什么,但有网友在网上投诉称:我被江阴海澜集团面试合格了,开始却要在开始培训前交2000元培训保证金。一个财大气粗的集团为何去做这为人所不齿侵害劳动者利益的事?2万员工每人2000元只有4000万元,可“收取保证金”为劳动法所严厉禁止。这是否说明海澜集团并非其所宣传中的那么财大气粗,而是锱珠必较?

 

与海澜之家形成强烈对比的是雅戈尔在全国各地的男装专营店,唯一不同的是雅戈尔专营店所卖的是自家地里的产出,而海澜之家卖的是别人的东西,目前媒体对海澜之家营销模式褒贬不一,有赞美者称其营销模式是服装界的一场革命,也有质疑者认为海澜之家空中广告与地面渠道没有合理配置会导致资金链危机。笔者不懂商业经营,但直觉海澜集团重金打造的“海澜之家”营销模式与PPG “轻资产”网络经营的模式背道而驰,如今还以这种门店销售服装显得有点过时,笔者怀疑“海澜之家”潜亏巨大,而凯诺科技账面上10个亿的现金一动不动,笔者怀疑海澜集团转让凯诺科技控股权真实目的是江阴市新桥镇人民政府接手烫山芋,间接实现以股抵债,为海澜集团填补巨额的财务窟窿,否则有可能引发类似江苏中达及申龙的资金链断裂危机。

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