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财务侦探的博客

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日志

 
 

思源电气PK智光电气:谁在误导投资者  

2007-11-23 07:48:25|  分类: 股票 |  标签: |举报 |字号 订阅

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思源电气PK智光电气:谁在误导投资者

夏草

 

笔者今早搜索到两位分析师对两家公司消弧线圈市场份额不同描述,不知道下面两位分析师指的产品是不是同一产品(消弧选线成套装置VS消弧线圈),如果是,显然有一方的描述是有误导的:

 

1、国信证券彭继忠(:2007-09-05)
公司(智光电气002169)的主导产品消弧选线成套装置2006年的市场占有率达到24%,国内排名第二,与行业排名第一的思源电气40%的市场份额相比虽有所差距,但我们认为随着公司上市成功未来两者差距有可能会缩小。
http://ipo.yesecon.com/art/xgdw/2007/09/281/103781.shtml

2、招商证券王鹏(20070627)
思源电气(002028)的消弧线圈在同类产品市场中的市场占有率在70%以上,2006年消弧线圈实现业务收入2.82亿元,同比增长30%,是公司主要的现金流来源之一。按照客户不同的设计要求,目前每套消弧线圈的订单价格在30-60万元不等,平均毛利率水平达38%
http://finance.sina.com.cn/stock/companyresearch/20070627/10513729573.shtml

  笔者从两家上市公司公开披露的财报中找到了的消弧线圈的收入:

 

亿元

2007()

2006

2005

2004

智光电气

0.63

1.47

1.32

0.98

思源电气

1.35

2.82

2.16

1.52

智光/思源

46.67%

52.13%

61.11%

64.47%

 

从公开信息我们可以发现,智光消弧线圈营业额大概是思源最电气的一半左右,但比例逐年下滑,显然,思源电气的市场占有率没有达到国内70-80%的市场份额,当然也可能智光在造假,

 

这两家公司除了市场份额大概是1:2之外,毛利率也非常悬殊,差不多也是1:2

 

 

2006

2005

2004

智光电气

26.15%

23.67%

27.83%

思源电气

54.81%

50.81%

55.03%

 

智光电气在IPO招股说明书中解释了毛利率存在巨大差异的三大理由:生产模式不同(10%)、经营模式不同(3%)及付款方式不同(!0%),笔者认为这个解释不是很充分。

 

思源电气2007年半年报管理层分析中称:公司主要产品之一消弧线圈成套设备报告期内竞争加剧,个别竞争对手以成本价销售,有恶性竞争的苗头,对行业发展不利。上半年行业内订单毛利率同比下降15%-20%,部分地区订单毛利率甚至下降超过30%

 

尽管接到订单及收入确认存在一定的时间差,但笔者始终未能在思源电气及智光电气截止2007年第三季报的所有定期财报中找到毛利率下降的迹象,这是为什么?两家公司毛利率为何如此高度稳定?


:思源电气的东方电子征兆

(写于半年前)

 

思源电气(002028)04年上市之时就有记者请笔者帮他分析一下是否存在问题,理由是这个公司非常低调,连公开信息披露都要求媒体作低调处理,当时对此不是很在意,3年过去了,笔者发现这家公司成了电气行业有名的绩优成长股,其营收从031.35亿元增长至067.87亿元,每股收益高达1.35,530收盘价是55.13.目前该公司主导产品是电力自动化保护设备、高压开关高压互感器、电力电容器及电抗器等

  这家公司最近为何引起笔者的注意?

  第一,尽管电气设备行业近几年处于景气高涨时期,同业上市公司规模和收益均出现快速增长,但该公司增长与同业有一个很大差异是,同业公司由于原材料上涨以及市场竞争剧烈等因素,毛利率呈下降趋势,而思源电气毛利率反呈上涨趋势,06年度主营业务毛利率高达47.79%(截止2007年第三季报,该公司毛利率仍高达46.7%),主导产品更是高达54.81%,这与行业呈明显的悖离.再如公司自主研制的高压互感器,公司在年报中也承认正处于市场开拓期,市场竞争剧烈,可是06年收入在急剧增长的同时,毛利率也高达40.93%.

  第二是该公司旗下部分子公司净利率更是惊人,如思源软件06年收入1893万元、净利1147万元,思源电力测试收入3267万元、净利2479万元,如此暴利,除非房地业或垄断、资源型行业,否则几乎不可能达到,尤其是软件行业,怎么会有如此高的净利率?

  第三是思源电气主导产品消弧线圈05年就占据了国内70-80%的市场份额,笔者搜索了一下消弧线圈”,发现有N多的公司生产这种产品,该公司市场份额有这么高吗? 消弧线圈是母公司生产的,笔者发现母公司主营收入从现在03年的1.35亿元增加至06年的3.48亿元,但根据现金流量表,03年支付职工薪酬0.13亿元,支付税费0.28亿元;06年支付职工薪酬0.11亿元,支付税费0.35亿元,不管是职工薪酬或是税费,与公司规模及盈利增长幅度都不协调.

  第四是 思源电气上市后收购了如高电气,个人一直认为被收购的公司更多情况下是陷入困境的公司,如高电气在被思源电气收购之后,业绩急剧增长,笔者对此表示疑虑.

  当然,思源电气一直被行业分析师看好,公认的电力设备行业巨分龙头,一直是基金机构重仓股,这种股票业绩基本靠得住;最近定向增长又得到了证监会的核准,如今的发行委基本以资深CPA为主,企业有造假很难通过证监会审核,可是这些还是无法消除笔者的疑虑.

  但笔者也清醒认识到,单凭以上几点去否定该公司业绩,显然是不够的,绩成股尤其是得到监管及业界公认的绩优股,要根据公开信息发现其造假痕迹,基本以失败而告终,但是当前这种超牛背景下,多少公司正在玩这种东方电子游戏?我们必须对一些明显与行业悖离的公司保持警惕,东方电子(000682)当时就是毛利率、净利率企高,市场份额过大,如今的东方电子所处的行业还是电力自动化行业,但出事后一直在年报中叫苦,称行业竞争过于剧烈,毛利太低,生存困难等。思源电气高成长、毛利率企高、市场份额也企高,这些指标与东方电子出事前的征兆高度吻合。当然,也不排除思源电气确实是一家富有竞争力的高成长绩优公司。

 

 

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